生物医疗会是下一个风口吗？先看临床里程碑，不要只看上市窗口

香港市场的基础事实

香港交易所表示，第 18A 章制度自 2018 年推出，允许未有收入的生物科技公司在满足条件下上市。截至 2026 年 1 月底，已有 84 家生物科技公司上市，IPO 集资超过 175 亿美元。这证明香港已具备让未盈利生物科技公司进入公开市场的制度与投资者基础。

但这些是平台累计数字，不是单一公司的成功率。 2026 年上半年香港整体共有 87 家公司上市，也不应被误写成 87 家生物科技公司。

产业判断应从「风口」转向「里程碑」

生物医疗公司不应只用「研发管线有多少项」评价。一个更实际的分析架构是：每项资产处于哪个临床阶段？下一个可验证事件是什么？完成前要烧多少现金？如果结果不达标，公司还剩多少时间和其他资产？

新药的价值不是线性上升。安全性、疗效、受试者招募、生产一致性、监管互动与医疗支付都可以改变风险。把所有研发阶段用同一个收入倍数估值，容易掩盖最关键的事件风险。

现金跑道比新闻标题更重要

公司所说的现金可使用月数，应同时纳入临床试验扩大、生产验证、监管提交与商业化团队的成本。如果现金只够用到重要数据公布之前，公司可能在最弱的时点需要再融资；如果能跨过关键里程碑，融资议价力则可能改善。

授权交易也不应只看标题金额。首付、开发里程碑、销售里程碑、版税、区域权利和退回条款对现金流的影响不同，「总潜在金额」通常不会一次全部实现。

成功产品仍要穿过偿付与采用

监管批准是重大里程碑，却不是商业终点。医生会否采用、与现有治疗相比的价值、医院流程、生产能力、付款方承担与患者可及性，都会影响销售曲线。

这也是为何同一个越来越热门的赛道，不同公司仍会有完全不同的资本回报。科学、法规、制造、商业化和融资能力必须放在同一张时间表上。

G70 观点：对家族资本，风险预算应跟里程碑走

与其预测整个生物医疗板块是否「下一个风口」，不如规定每次只在可验证里程碑后重新评估。未有收入公司的仓位、后续跟投能力、流动性与减值准备，应在投资前写清楚。

整个板块可能受益于资本市场改善，但投资回报仍是由少数真正穿越里程碑的资产创造。

重要说明

本文不构成对任何生物科技公司、药物或证券的投资建议。临床成功率会因疾病、机制、阶段与试验设计而大幅不同，本文不使用一个统一比率代替逐项评估。