生物醫療會是下一個風口嗎？先看臨床里程碑，不要只看上市窗口

香港市場的基礎事實

香港交易所表示，第 18A 章制度自 2018 年推出，允許未有收入的生物科技公司在滿足條件下上市。截至 2026 年 1 月底，已有 84 家生物科技公司上市，IPO 集資超過 175 億美元。這證明香港已具備讓未盈利生物科技公司進入公開市場的制度與投資者基礎。

但這些是平台累計數字，不是單一公司的成功率。2026 年上半年香港整體共有 87 家公司上市，也不應被誤寫成 87 家生物科技公司。

產業判斷應從「風口」轉向「里程碑」

生物醫療公司不應只用「研發管線有多少項」評價。一個更實際的分析架構是：每項資產處於哪個臨床階段？下一個可驗證事件是甚麼？完成前要燒多少現金？如果結果不達標，公司還剩多少時間和其他資產？

新藥的價值不是線性上升。安全性、療效、受試者招募、生產一致性、監管互動與醫療支付都可以改變風險。把所有研發階段用同一個收入倍數估值，容易掩蓋最關鍵的事件風險。

現金跑道比新聞標題更重要

公司所說的現金可使用月數，應同時納入臨床試驗擴大、生產驗證、監管提交與商業化團隊的成本。如果現金只夠用到重要數據公佈之前，公司可能在最弱的時點需要再融資；如果能跨過關鍵里程碑，融資議價力則可能改善。

授權交易也不應只看標題金額。首付、開發里程碑、銷售里程碑、版稅、區域權利和退回條款對現金流的影響不同，「總潛在金額」通常不會一次全部實現。

成功產品仍要穿過償付與採用

監管批准是重大里程碑，卻不是商業終點。醫生會否採用、與現有治療相比的價值、醫院流程、生產能力、付款方承擔與患者可及性，都會影響銷售曲線。

這也是為何同一個越來越熱門的賽道，不同公司仍會有完全不同的資本回報。科學、法規、製造、商業化和融資能力必須放在同一張時間表上。

G70 觀點：對家族資本，風險預算應跟里程碑走

與其預測整個生物醫療板塊是否「下一個風口」，不如規定每次只在可驗證里程碑後重新評估。未有收入公司的倉位、後續跟投能力、流動性與減值準備，應在投資前寫清楚。

整個板塊可能受益於資本市場改善，但投資回報仍是由少數真正穿越里程碑的資產創造。

重要說明

本文不構成對任何生物科技公司、藥物或證券的投資建議。臨床成功率會因疾病、機制、階段與試驗設計而大幅不同，本文不使用一個統一比率代替逐項評估。