香港推出中国国债期货：它能降低甚么风险，又会带来甚么风险？

为甚么市场需要这项工具

香港交易所于2026年8月3日推出五年期中国国债期货。证监会公布，截至2026年5月底，外国投资者持有的中国国债约为人民币2万亿元。

持有债券不代表价格不会变。一般来说，市场利率上升，旧债券的价格便会下跌；市场利率下降，旧债券的价格通常上升。对持有大量人民币国债的机构而言，即使打算长期持有，短期价格波动仍会影响估值和风险管理。

期货提供了一种做法：持有现券的投资者可以卖出相关期货，尝试抵销部分价格下跌。这是对冲，不是预测利率一定向哪个方向走。

一张合约代表甚么

每张合约的名义金额为人民币50万元，参考五年期中国国债，标准票面年利率为3%。交易及结算均使用人民币。

合约到期时不会交付一张实体国债，而是根据中国债券估值中心提供的在岸五年期国债篮子参考价，以现金计算差额。最低价格变动为合约金额的0.005%，即每张人民币25元。

现金结算令跨境操作较简单，但期货价格不会在任何时间都与投资者手上的债券完全一致。债券年期、票息、流动性及到期日不同，都可能令对冲结果出现偏差，这种差异称为基差风险。

对冲不能只看买卖方向

要令对冲真正发挥作用，至少要配对四件事：持有甚么债券、债券对利率有多敏感、使用哪一个合约月份，以及需要多少张合约。

例如，投资者持有的债券并非五年期国债，或价格对利率的敏感度与期货基准相差很大，即使买卖方向正确，仍可能出现对冲过多或不足。

期货亦需要每日结算和保证金。市场大幅波动时，投资者可能需要在短时间内追加现金。若只看到期货可以降低债券价格风险，却没有预留流动资金，对冲本身反而可能带来新的现金流压力。

港交所表示，产品推出时有13家银行及证券商担任流动性提供者。不过，新产品的成交深度、买卖差价及压力市况下的表现，仍要由日后的实际交易证明。

这对香港有甚么意义

这项产品令国际投资者可以在香港买入人民币债券，同时使用交易所期货管理部分利率风险。对香港而言，它补上了离岸人民币市场的一项工具；但能否成为常用产品，最终仍要看持续成交量，而不是推出当日有多少参与机构。

G70想进一步了解的问题

家族或企业真正需要降低的是短期价格波动、现金流压力，还是到期后再投资的风险？若使用期货，有没有计算基差、保证金及转仓成本？谁有权开仓，谁负责独立覆核？

对冲应由风险问题出发，再选择工具。如果连要降低哪一种风险都未定义，增加期货仓位只会令整个投资组合更难理解。

重要说明

本文只供一般资讯及教育用途，不构成投资建议。期货涉及杠杆、保证金、基差、流动性及可能超过初始保证金的损失风险，并不适合所有投资者。