香港推出中國國債期貨：它能降低甚麼風險，又會帶來甚麼風險？

為甚麼市場需要這項工具

香港交易所於2026年8月3日推出五年期中國國債期貨。證監會公佈，截至2026年5月底，外國投資者持有的中國國債約為人民幣2萬億元。

持有債券不代表價格不會變。一般來說，市場利率上升，舊債券的價格便會下跌；市場利率下降，舊債券的價格通常上升。對持有大量人民幣國債的機構而言，即使打算長期持有，短期價格波動仍會影響估值和風險管理。

期貨提供了一種做法：持有現券的投資者可以賣出相關期貨，嘗試抵銷部分價格下跌。這是對沖，不是預測利率一定向哪個方向走。

一張合約代表甚麼

每張合約的名義金額為人民幣50萬元，參考五年期中國國債，標準票面年利率為3%。交易及結算均使用人民幣。

合約到期時不會交付一張實體國債，而是根據中國債券估值中心提供的在岸五年期國債籃子參考價，以現金計算差額。最低價格變動為合約金額的0.005%，即每張人民幣25元。

現金結算令跨境操作較簡單，但期貨價格不會在任何時間都與投資者手上的債券完全一致。債券年期、票息、流動性及到期日不同，都可能令對沖結果出現偏差，這種差異稱為基差風險。

對沖不能只看買賣方向

要令對沖真正發揮作用，至少要配對四件事：持有甚麼債券、債券對利率有多敏感、使用哪一個合約月份，以及需要多少張合約。

例如，投資者持有的債券並非五年期國債，或價格對利率的敏感度與期貨基準相差很大，即使買賣方向正確，仍可能出現對沖過多或不足。

期貨亦需要每日結算和保證金。市場大幅波動時，投資者可能需要在短時間內追加現金。若只看到期貨可以降低債券價格風險，卻沒有預留流動資金，對沖本身反而可能帶來新的現金流壓力。

港交所表示，產品推出時有13家銀行及證券商擔任流動性提供者。不過，新產品的成交深度、買賣差價及壓力市況下的表現，仍要由日後的實際交易證明。

這對香港有甚麼意義

這項產品令國際投資者可以在香港買入人民幣債券，同時使用交易所期貨管理部分利率風險。對香港而言，它補上了離岸人民幣市場的一項工具；但能否成為常用產品，最終仍要看持續成交量，而不是推出當日有多少參與機構。

G70想進一步了解的問題

家族或企業真正需要降低的是短期價格波動、現金流壓力，還是到期後再投資的風險？若使用期貨，有沒有計算基差、保證金及轉倉成本？誰有權開倉，誰負責獨立覆核？

對沖應由風險問題出發，再選擇工具。如果連要降低哪一種風險都未定義，增加期貨倉位只會令整個投資組合更難理解。

重要說明

本文只供一般資訊及教育用途，不構成投資建議。期貨涉及槓桿、保證金、基差、流動性及可能超過初始保證金的損失風險，並不適合所有投資者。