表面利率2.29%なのに参考利回り1.76%。差はどこから生じるのか

01

計算の前に日付を確認する

HKMAは11月6日、当初年限10年の人民元建て政府債について、11月12日に追加発行の入札、11月16日に決済を行うと発表した。満期は2035年5月15日で、残存期間は約8.50年。表面利率は年2.29%、半年ごとの利払いとなる。11月6日の参考価格は104.18、半年複利の年率換算利回りは1.760%だった。^[1]

本稿はこの日付の参考値で価格の仕組みを説明する。11月9日時点では入札は実施前であり、参考値は約定価格や入札結果ではない。「10年債」は新たな購入者の残存保有期間を示しているわけでもない。

02

利息は額面に対して計算される

単純化した例として、額面50,000人民元を経過利息を除く価格104.18で購入すると、価格相当額は52,090人民元となる。表面利率2.29%による利息は年間1,145人民元、半年ごとに572.50人民元。手数料、税金、経過利息を含まず、入札結果を示す計算ではない。

1,145を52,090で割ると約2.198%となる。これは年間利息と購入価格の単純な比率であり、受取時期と、満期に受け取る50,000人民元が購入価格を2,090人民元下回る点を含まない。公表された満期利回りとは異なる。

03

額面を上回る価格が利回りを下げる

利息は額面を基準に決まり、購入価格が高くなっても増えない。契約どおり満期に全額償還されると仮定すれば、額面超で購入した場合、償還元本は購入価格を下回る。満期利回りは各利払いと元本返済を受取時期に応じて割り引き、購入価格と対応させる。^[2]

公表値1.760%は所定の表示方法に基づく。実際の保有期間収益は約定価格、費用、税金、利息の再投資条件、途中売却にも左右される。別の通貨を基準に資産を評価する場合、人民元相場の変動も別途考慮する必要がある。

04

支払予定と満期を先に照合する

G70の分析では、2年後に必要な資金を、約8年半後に満期を迎える債券の利息だけを見て確保済みと扱うことはできない。途中売却の価格は購入価格を下回り得る。必要なのは、その時点で現金化できる金額の検討である。

今回は機関向けの追加発行であり、申込みは対象のプライマリー・ディーラーを通じて行う。^[1] 実際の比較では、経過利息を除く価格、経過利息、決済総額、売買スプレッド、売却方法を確認する。本稿は収益計算の説明であり、この債券の推奨ではない。

資料

公的・一次資料

1. HKMA — RMB government bond reopening, 6 November 2026
2. Reserve Bank of Australia — Bonds and the Yield Curve

資料確認日：2026年11月9日。