票息2.29%，參考孳息率為何只有1.76%？

01

先把公告的日期放清楚

金管局11月6日公布，一批原始年期十年的人民幣政府債券將於11月12日重開招標，11月16日交收，2035年5月15日到期。公告列出票息每年2.29%、每半年派息，以及11月6日的參考價格104.18、半年複利年化孳息率1.760%。剩餘年期約8.50年。^[1]

本文以11月6日參考數字解釋定價。截至11月9日，該次招標仍未舉行；參考價格不等於11月12日的成交價，「十年債券」亦不表示新買家還要持有完整十年。

02

每年利息相同，買入成本可以不同

以下是簡化算例。假設以104.18的淨價買入面值人民幣50,000元的債券，淨價金額是52,090元；按2.29%票息計算，全年票息為1,145元，每半年572.50元。這些計算未計交易費用、稅項或應計利息，亦不代表招標結果。

1,145元除以52,090元約為2.198%，只是用年度票息比較淨價成本的簡單比例。它沒有把到期收回50,000元、較淨價成本少2,090元，以及各期收款時間納入，因此不等於公告的到期孳息率。

03

溢價會把到期孳息率拉低

票息以面值為基礎，並不隨投資者的買入價提高。以高於面值的價格買入，若按條款持有至到期獲全數還本，收回本金便低於淨價成本。到期孳息率將各期票息與還本按時間折算到買入價；溢價因此會壓低孳息率。^[2]

公告的1.760%採用指定報價慣例，與簡單利息比例的口徑不同。實際持有回報還會受成交價、費用、稅項、票息再投資條件及是否提前出售影響。以其他貨幣衡量資產的家族，亦要另外計算人民幣匯率變動。

04

先配對用款日期，再比較票息

G70分析，若一筆資金兩年後需要動用，約八年半後到期的債券便不能只按票息列作兩年期現金替代品。提前出售時，市場價格可能低於買入價；需要的是屆時可變現金額，而非單看票面利率。

這次屬機構部分的重開招標，申請須經相關一級交易商處理。^[1] 比較任何實際安排前，應確認成交淨價、應計利息、總交收金額、買賣差價和退出途徑。這篇的用途是說明回報計算，不是推薦該批債券。

資料

官方及原始資料來源

1. HKMA — RMB government bond reopening, 6 November 2026
2. Reserve Bank of Australia — Bonds and the Yield Curve

資料核對日期：2026年11月9日。